Análise dos Estágios de Ciclo de Vida de Companhias Abertas no Brasil: Um Estudo com Base em Variáveis Contábil-Financeiras

Costa, Wando Belffi da; Macedo, Marcelo Alvaro da Silva; Yokoyama, Karen Yukari; Almeida, José Elias Feres de

doi:10.15728/bbr.2017.14.3.3

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Articles • BBR, Braz. Bus. Rev. 14 (03) • May-Jun 2017 • https://doi.org/10.15728/bbr.2017.14.3.3 linkcopiar

Análise dos Estágios de Ciclo de Vida de Companhias Abertas no Brasil: Um Estudo com Base em Variáveis Contábil-Financeiras

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

Este artigo analisa a relação entre os estágios de ciclo de vida das empresas de acordo com as definições de Dickinson (2011) e indicadores contábeis e financeiros. Foi aplicada a análise de regressão logística multinomial em uma amostra de 1.515 observações de companhias abertas listadas na BM&FBOVESPA entre 2005 e 2012. Com base na literatura sobre estágios de ciclo de vida das firmas (YAN; ZHAO, 2010; MILLER; FRIESEN, 1984; FAMA; FRENCH, 2001), os indicadores contábeis e financeiros utilizados foram distribuição de dividendos, alavancagem, market-to-book, rentabilidade sobre o patrimônio líquido, tamanho da empresa e crescimento das vendas. Os resultados mostram que as variáveis alavancagem, distribuição de dividendos, market-to-book, rentabilidade, tamanho e crescimento das vendas poderiam ser utilizadas como fatores que explicam a classificação nos estágios de ciclo de vida das empresas.

Palavras-chave:
Ciclo de vida; Indicadores contábeis; Finanças; Companhias abertas brasileiras; Mercado de capitais

Painel A – Total de empresas
Total de empresas	896
(-) Setores financeiros e fundos	(79)
(-) Empresas com setor nulo no Economática	(163)
(-) Empresas com dados incompletos	(341)
(=) Total de empresas da amostra	313
Painel B: Tratamento dos dados para utilização no modelo
Informações brutas	87.808
(-) Células vazias	69.384
(-) Corte de Outliers com observações acima ou abaixo de três desvios-padrão	(1.759)
(=) Total de observações para o modelo	16.665
Observações por variáveis (16.665 observações / 11 variáveis )	1.515

Fluxo de Caixa	Composição dos Sinais para Classificação dos Estágios de Ciclo de Vida
Operacional (FCO)	-	+	+	+	-	+	-	-
Investimento (FCI)	-	-	-	+	-	+	+	+
Financiamento (FCF)	+	+	-	+	-	-	+	-
Ciclo de Vida:	Nascimento	Crescimento	Maturidade	Turbulência			Declínio

Estágio do Ciclo de Vida	Nº de observações	%
Nascimento	50	3%
Crescimento	660	44%
Maturidade	659	43%
Turbulência	118	8%
Declínio	28	2%
Total de Observações	1515	100%

Estágio Base	Observações no estágio base	Intended Stage					Sem estágio de destino	Total
Estágio Base	Observações no estágio base	Nascimento	Crescimento	Maturidade	Turbulência	Declínio	Sem estágio de destino	Total
Nascimento	37	8	15	6	5	3	13	50
Nascimento	74%	22%	41%	16%	14%	8%	26%	100%
Crescimento	523	11	288	189	31	4	137	660
Crescimento	79%	2%	55%	36%	6%	1%	21%	100%
Maturidade	508	6	154	317	29	2	151	659
Maturidade	77%	1%	30%	62%	6%	0%	23%	100%
Turbulência	86	4	24	24	25	9	32	118
Turbulência	73%	5%	28%	28%	29%	10%	27%	100%
Declínio	14	1	1	4	3	5	14	28
Declínio	50%	7%	7%	29%	21%	36%	50%	100%
Total	1168	30	482	540	93	23	347	1,515

Variável		Betas	Nascimento	Crescimento	Turbulência	Declínio
Dividendos pagos sobre PL	DVPL	β1	-	-	-	-
Alavancagem	DTA	β2	+	+	NA	NA
Retorno sobre o PL	ROE	β3	-	-	-	-
Oportunidade de crescimento	MTB	β4	+	+	-	-
Tamanho da firma	TAM	β5	-	-	NA	NA
Crescimento das Vendas	CV	β6	NA	+	NA	-

Ciclo de vida		DVPL	DTA	ROE	MTB	TAM	CV
Nascimento	Média	0,0122	0,6204	-0,5314	2,2956	13,9591	64%
Nascimento	Desvio-padrão	0,0332	0,2277	1,2494	3,0374	1,6067	64%
Crescimento	Média	0,0486	0,5726	-0,072	3,2696	14,8103	87.88%
Crescimento	Desvio-padrão	0,0921	0,1711	2,6206	9,8531	1,5684	87.88%
Maturidade	Média	0,1879	0,5232	0,1046	3,5239	14,8089	81.94%
Maturidade	Desvio-padrão	1,4171	0,1829	2,0340	11,5888	1,6306	81.94%
Turbulência	Média	0,0497	0,5464	0,0192	1,6998	14,2523	69.49%
Turbulência	Desvio-padrão	0,1156	0,2306	0,5032	2,0113	1,4396	69.49%
Declíneo	Média	0,0663	0,4997	-0,1253	0,8640	14,0013	39.29%
Declíneo	Desvio-padrão	0,2537	0,2204	0,6919	0,9468	0,9400	39.29%

	DVPL		DTA		ROE		MTB		TAM
DVPL	1

DTA	0,086	**	1

ROE	-0,579	**	-0,133	**	1

MTB	0,659	**	0,236	**	-0,508	**	1

TAM	-0,012		0,223	**	0,058	*	-0,55	*	1

$P (CICLO DE VIDA) = β_{0} + β_{1} {DVPL}_{it} + β_{2} {DTA}_{it} + β_{3} {ROE}_{it} + β_{4} {MTB}_{it} + β_{5} {TAM}_{it} + β_{6} {CV}_{it}$
Estágio: Nascimento					Estágio: Crescimento
Variáveis	B		p-valor	Exp(B)	Variáveis	B		p-valor	Exp(B)
Intercepto	0,583		0,707		Intercepto	-1,348	*	0,018
DVPL	-25,946	**	<0,001	5,395 E-12	DVPL	-5,824	**	<0,001	0,03
DTA	3,308	**	<0,001	27.320	DTA	1,935	**	<0,001	6,922
ROE	-0,612	**	0,001	0,542	ROE	-0,501	**	0,004	0,606
MTB	-0,099		0,190	0,906	MTB	0,012		0,406	1,012
TAM	-0,248	*	0,018	0,780	TAM	0,013		0,736	1,013
CV	-0,459		0,170	0,632	CV	0,643	**	<0,001	1,902
Estágio: Turbulência					Estágio: Declínio
Variáveis	B		p-valor	Exp(B)	Variáveis	B		p-valor	Exp(B)
Intercepto	1,657		0,093		Intercepto	2,851		0,148
DVPL	-2,893	*	0,024	0,055	DVPL	2,361		0,096	10,596
DTA	1,804	**	0,003	6,077	DTA	0,394		0,729	1,483
ROE	-0,561	*	0,026	0,571	ROE	-1,026	**	0,02	0,358
MTB	-0,176	*	0,012	0,838	MTB	-1,468	**	<0,001	0,23
TAM	-0,234	**	0,001	0,791	TAM	-0,252		0,092	0,778
CV	-0,371		0,114	0,690	CV	-1,261	**	0,003	0,0283

Variável	Nascimento		Crescimento
Variável	Esperado/Encontrado	Análise	Esperado/Encontrado	Análise
DVPL	- / -	Aceitar	- / -	Aceitar
DTA	+ / +	Aceitar	+ / +	Aceitar
ROE	- / -	Aceitar	- / -	Aceitar
MTB	+ / NS	NC	+ / NS	NC
TAM	- / -	Aceitar	- / NS	NC
CV	NA / NS	NA	+ / +	Aceitar
Variável	Turbulência	Declínio
Variável	Esperado/Encontrado	Análise	Esperado/Encontrado	Análise
DVPL	- / -	Aceitar	- / NS	NC
DTA	NA / +	NE	NA / NS	NA
ROE	- / -	Aceitar	- / -	Aceitar
MTB	- / -	Aceitar	- / -	Aceitar
TAM	NA / -	NE	NA / NS	NA
CV	NA / NS	NA	- / -	Aceitar

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[TFN11] Notas: DVPL: Dividendos Pagos sobre PL; DTA: Alavancagem (debt-to-asset); ROE: Retorno sobre o PL; MTB: oportunidade de crescimento (market-to-book); TAM: tamanho das firmas (ln do ativo total); CV: percentual de empresas com variação positiva das vendas (crescimento/aumento).