O efeito da governança social ambiental sobre o desempenho financeiro é mediado pela flexibilidade financeira e pela escala de investimento como variáveis moderadorasRESUMO
O objetivo deste estudo é avaliar o efeito das questões ambientais, sociais e de governança (ESG) no desempenho financeiro da empresa, tendo a flexibilidade financeira como variável mediadora, e a escala de investimento como variável moderadora. Pesquisa com uma abordagem quantitativa. O foco do estudo são as empresas do setor de energia e recursos minerais listadas na Bolsa de Valores da ASEAN de 2018 a 2022, com uma amostra de pesquisa de 37 empresas. Este estudo usa a Modelagem de Equações Estruturais (Structural Equation Modeling, SEM) para analisar dados extraídos de relatórios anuais e relatórios financeiros de empresas. Os resultados da análise da pesquisa mostram que o ESG tem um impacto positivo significativo sobre a flexibilidade financeira, que, por sua vez, tem um impacto positivo significativo sobre o desempenho financeiro. Além disso, a escala de investimento também modera a relação entre a flexibilidade financeira e o desempenho financeiro de forma positiva e significativa. De modo geral, o ESG, a flexibilidade financeira e a escala de investimentos têm simultaneamente um efeito positivo significativo sobre o desempenho financeiro, indicando que a integração de boas práticas de ESG, a gestão da flexibilidade financeira e a escala de investimentos podem melhorar efetivamente o desempenho financeiro da empresa. Essas descobertas sugerem que as empresas de energia e recursos minerais da ASEAN podem melhorar o desempenho financeiro adotando práticas sólidas de ESG, gerenciando com eficácia a flexibilidade financeira e levando em conta a escala de investimentos em suas estratégias.
PALAVRAS-CHAVE:
Ambiente social; desempenho financeiro; flexibilidade financeira; moderação corporativa; ESG
ABSTRACT
This study aims to evaluate the effect of Environmental, Social, and Governance (ESG) on a company's financial performance, with financial flexibility as a mediating variable and investment scale as a moderating variable. Research was conducted with a quantitative approach. The focus of the study is on energy and mineral resources sector companies listed on the ASEAN Stock Exchange from 2018 to 2022 with a research sample of 37 companies. This study uses Structural Equation Modeling (SEM) to analyze data taken from annual reports and financial company reports. The results of the research analysis show that ESG has a significant positive impact on financial flexibility, which, in turn, has a significant positive impact on financial performance. In addition, investment scale also moderates the relationship between financial flexibility and financial performance in a significant positive manner. Overall, ESG, financial flexibility, and investment scale simultaneously have a significant positive effect on financial performance, indicating that the integration of good ESG practices and financial flexibility management and investment scale can effectively improve the company's financial performance. These findings suggest that energy and mineral resource companies in ASEAN can enhance financial performance by adopting strong ESG practices, effectively managing financial flexibility, and factoring investment scale into their strategies.
KEYWORDS:
Social Environment; Financial Performance; Financial Flexibility; Corporate Moderation; ESG
1. INTRODUÇÃO
A Agenda 2030 para o Desenvolvimento Sustentável, adotada por todos os Estados Membros das Nações Unidas em 2015, fornece um plano para alcançar a paz e a prosperidade para as pessoas e o planeta, agora e no futuro - contendo 17 Objetivos de Desenvolvimento Sustentável (ODS), que são um chamado urgente à ação de todos os países desenvolvidos e em desenvolvimento em uma parceria global. Os chefes de Estado e de governo concordaram que o fim da pobreza e de outras privações deve ser acompanhado de estratégias que melhorem a saúde e a educação, reduzam as desigualdades e estimulem o crescimento econômico - ao mesmo tempo em que aborda as mudanças climáticas e trabalha para conservar os oceanos e as florestas. Os ODS dão continuidade aos Objetivos de Desenvolvimento do Milênio (ODM), que ainda não foram totalmente alcançados. Trata-se de um esforço de longo prazo, que começou com a Cúpula da Terra, realizada no Rio de Janeiro em 1992, e seguido por eventos importantes como a Cúpula do Milênio em 2000, em Nova York; a Cúpula Mundial sobre Desenvolvimento Sustentável em 2002, em Johanesburgo - África do Sul; e outras conferências subsequentes, como as de 2006 e 2012. Mais recentemente, a Conferência da ONU em 2015, que produziu o documento dos ODS composto por 17 objetivos, 169 metas e 232 indicadores (Transformando nosso mundo: A Agenda 2030 para o Desenvolvimento Sustentável | Departamento de Assuntos Econômicos e Sociais, 2023).
Até o momento, pesquisas empíricas sugerem que a mensuração do envolvimento corporativo com os ODS está associada a vários desafios metodológicos, especialmente relacionados à seleção de indicadores, disponibilidade de dados e interpretação ou atribuição de resultados. Isso ocorre apesar das iniciativas destinadas a mapear os indicadores de negócios atuais para os ODS, ajudando as empresas a se envolverem com os ODS e a incorporá-los em suas práticas (Fleming et al., 2017; Lior et al., 2018). Portanto, até o momento, os esforços para abordar como as empresas podem medir efetivamente sua contribuição para os ODS produziram resultados conflitantes. Medir o impacto do desempenho da sustentabilidade corporativa nos ODS é uma técnica para avaliar o desempenho das empresas na consecução dos ODS, pois mostra como suas práticas e operações sustentáveis contribuem para os objetivos. Empiricamente, o desempenho da sustentabilidade corporativa tem sido amplamente medido na literatura por meio de pontuações ambientais, sociais e de governança ou ESG (Tamimi & Sebastianelli, 2017). As práticas e divulgações de ESG criam valor para investidores corporativos, partes interessadas e sociedade, refletindo compromissos voluntários com metas não financeiras e desenvolvimento sustentável (Arayssi et al., 2019). Os usuários podem acessar facilmente informações sobre o desempenho de sustentabilidade de uma empresa com a ajuda das pontuações de ESG. É desafiador para as empresas explicar como suas iniciativas de ESG apoiam diretamente os ODS e suas metas específicas, dada a ligação entre as pontuações e os ODS.
Muitas empresas começaram a incorporar agressivamente as divulgações de ESG em suas demonstrações financeiras. Globalmente, a Ásia-Pacífico (89 %) tornou-se a região mais importante na publicação de relatórios de sustentabilidade, seguida pela Europa (82 %), Américas (74 %) e Oriente Médio e África (56 %) (KPMG, 2022). A Associação das Nações do Sudeste Asiático (ASEAN), como parte da Ásia-Pacífico, composta por Brunei Darussalam, Camboja, Indonésia, República Democrática Popular do Laos, Malásia, Mianmar, Filipinas, Cingapura, Tailândia e Vietnã, teve um rápido crescimento econômico. O desenvolvimento econômico focado na industrialização trouxe os impactos ambientais (poluição da água, extração de recursos naturais e saneamento precário) como um grande desafio que deve ser abordado pela AMS. Além disso, as questões ambientais globais podem causar uma situação importante nessa região, ou seja, a mudança climática.
Em apoio ao compromisso de alto nível da ASEAN com a sustentabilidade, o Fórum de Mercados de Capitais da ASEAN (ACMF) lançou o Padrão de títulos verdes da ASEAN em 2017 e, posteriormente, o Padrão de títulos sociais da ASEAN e o Padrão de títulos sustentáveis da ASEAN em 2018. Os documentos da ACMF mapeiam um possível caminho para a sustentabilidade no período de 2020 a 2025, conforme o Acordo de Paris e os ODS da ONU, e fornecem recomendações sobre como a ASEAN pode colaborar para promover o financiamento sustentável e apoiar a transição da ASEAN para uma economia de baixo carbono.
O Programa das Nações Unidas para o Desenvolvimento, a Corporação Financeira Internacional e a IPIECA (2017) colaboraram para desenvolver um entendimento compartilhado das implicações dos ODS para o setor de petróleo e gás, O objetivo foi identificar como o setor pode contribuir efetivamente para cada ODS, integrando-os às principais operações de negócios e identificando oportunidades para que as empresas de petróleo e gás colaborem com outras partes interessadas.
A UNEP (2020) explica que o setor de minerais e metais também desempenha um papel central na economia global e continuará a fornecer as matérias-primas de que precisamos para processos industriais e uso diário. No entanto, a extração desses recursos minerais tem um alto custo, incluindo danos à vida selvagem e aos ecossistemas. Apesar desses impactos, o setor de minerais e metais tem potencial de ajudar os países a alcançar os ODSs. Ainda assim, com base em um estudo da S&P Global Ratings (2019), os riscos de ESG nos setores de petróleo e gás e de minerais e metais são os mais altos em comparação com outros setores da economia.
A pesquisa sobre ESG e desempenho no setor de energia e recursos minerais baseia-se na crescente responsabilidade das empresas em relação ao meio ambiente. Estudos mostram que a preocupação com a descarbonização resulta em bom desempenho financeiro para investidores e empresas (Cheema-Fox et al., 2021; Eckerle et al., 2020; França et al., 2021; Ghosh & Gupta, 2022). Cheema-Fox et al. (2021) identificaram várias estratégias de descarbonização em carteiras de ações de empresas listadas nos EUA e na Europa durante o período de 2009 a 2018. As carteiras incluíam empresas de setores com altas emissões de CO2, bem como de setores com emissões mais baixas. Os resultados mostram que as estratégias de descarbonização aumentam os retornos dos investidores, sendo que os resultados são mais pronunciados para os países europeus em comparação com os Estados Unidos. Estudos realizados por In, Park e Monk (2017) e França et al. (2021) concluíram que as empresas que realizam eficiência de carbono ou implementam estratégias de descarbonização possuem um impacto positivo no desempenho financeiro da empresa.
Vários estudos empíricos analisam o impacto dos indicadores de ESG sobre as medidas de desempenho financeiro, bem como sobre o desempenho da sustentabilidade. De Lucia et al. (2020) , por exemplo, investigaram se as iniciativas de ESG afetam o desempenho financeiro de empresas públicas na Europa. Já Ahmad et al. (2021) examinaram esse impacto em empresas do Reino Unido em 10 tipos de setores e analisaram como a combinação de indicadores de ESG afeta o valor de mercado e o lucro por ação no desempenho financeiro da empresa.
Nos últimos anos, a atenção à Governança Ambiental e Social (ESG) tem aumentado entre empresas, investidores e outras partes interessadas. Muitas empresas estão tentando integrar práticas de ESG em suas estratégias de negócios, na esperança de melhorar seu desempenho financeiro. No entanto, apesar do potencial de ESG para fornecer valor agregado, a relação entre o desempenho de ESG e o desempenho financeiro ainda é debatida na literatura acadêmica. Esse fenômeno sugere a necessidade de entender como as práticas de ESG podem afetar o desempenho financeiro de uma empresa, especialmente no setor de energia e recursos minerais. Esse setor está sofrendo uma pressão significativa para se adaptar às demandas ambientais e sociais, de acordo com a crescente conscientização da importância da sustentabilidade. Assim, este estudo se concentra na análise do impacto do ESG no desempenho financeiro, considerando o papel da flexibilidade financeira como variável mediadora e a escala de investimento como variável moderadora. Por meio dessa abordagem, espera-se que este estudo possa fornecer insights mais profundos sobre os mecanismos pelos quais o ESG afeta o desempenho financeiro, bem como sobre os fatores que podem fortalecer ou dificultar essa relação. Assim, espera-se que os resultados deste estudo ofereçam contribuições significativas, tanto para acadêmicos quanto para profissionais, no desenvolvimento de estratégias de sustentabilidade mais eficazes.
Nos últimos anos, a atenção às práticas ambientais, sociais e de governança (ESG) aumentou significativamente entre as empresas. Dados da KPMG (2022) mostram que 89 % das empresas da região Ásia-Pacífico agora publicam relatórios de sustentabilidade, o que a torna a região com a maior porcentagem de relatórios publicados. Muitas empresas começaram a integrar agressivamente as divulgações de ESG em suas demonstrações financeiras. Isso mostra que as empresas não estão comprometidas apenas com ganhos financeiros, mas também se esforçam para cumprir suas responsabilidades sociais e ambientais. Assim, a divulgação de ESG tornou-se um aspecto importante da estratégia de negócios moderna, com potencial para aumentar a atratividade do investimento e a confiança das partes interessadas.
De acordo com a teoria dos stakeholders, as práticas de ESG aumentam a confiança e o apoio dos stakeholders e a eficiência do investimento por meio de vários mecanismos. Primeiramente, o bom desempenho de ESG reduz os custos de agência ao demonstrar uma governança corporativa eficaz e reduzir o impacto negativo da cobertura da mídia, melhorando assim a eficiência do investimento (Lee & Kim, 2020; Matten & Moon, 2008). Em segundo lugar, a divulgação de ESG ajuda a mitigar as restrições de financiamento ao transmitir informações não financeiras que facilitam o financiamento externo e melhoram o monitoramento (Dinarjito, 2040; El Ghoul et al., 2011; Kim et al., 2022). Terceiro ponto, o ESG fornece sinais positivos que reduzem a assimetria de informações entre empresas e investidores e melhoram a eficiência do investimento (Spence, 1973; Lins et al., 2017). Estudos na Coreia mostram que um desempenho superior de ESG gera confiança entre os stakeholders, o que ajuda as empresas durante as crises (Hwang et al., 2021). No entanto, os resultados de diferentes estudos mostram relações inconsistentes entre ESG e flexibilidade financeira, com alguns estudos sugerindo que o investimento em ESG pode reduzir a lucratividade e o valor de mercado de uma empresa (Zhang & Liu, 2022; Artiach et al., 2010; Friedman, 1970). Zhang e Liu (2022) constataram que o desempenho de ESG aumenta a flexibilidade financeira, fortalecendo as relações com as partes interessadas e aumentando a legitimidade organizacional. Os pesquisadores recomendam uma investigação mais aprofundada sobre o impacto da flexibilidade financeira no desempenho financeiro e o papel da escala de investimento como variável moderadora na relação entre ESG e desempenho financeiro.
2. REVISÃO DA LITERATURA
Os resultados de pesquisas contextuais e empíricas anteriores são usados como base para o desenvolvimento de um modelo conceitual para a pesquisa. A seguir, apresentamos a relação entre as variáveis usadas na pesquisa: ESG, financiamento de flexibilidade, investimento em escala e financiamento de desempenho.
2.1 Impacto do ESG no desempenho financeiro
Uma empresa pode alcançar o sucesso por meio da boa governança e de relacionamentos sólidos com a sociedade e o meio ambiente, sendo que as pontuações de ESG desempenham um papel fundamental nas estratégias sustentáveis e afetam o desempenho financeiro.
Um estudo realizado por La Torre, Leo e Panetta (2023) analisou33 pesquisas no setor bancário e revelou que 59 % encontraram uma relação positiva entre o desempenho de ESG (ESGP) e o desempenho financeiro corporativo (DFC), enquanto 41 % mostraram uma relação negativa, mista ou nenhuma relação. As métricas de DFC utilizadas incluíram o Q de Tobin, ROA e ROE. Já um estudo realizado por Gholami et al. (2022) constatou que a divulgação de ESG em empresas norte-americanas (2010-2018) mostrou uma relação positiva com o desempenho financeiro, especialmente na lucratividade - sendo esse efeito mais significativo no setor financeiro.
Foi demonstrado que uma boa divulgação de ESG é atraente para os investidores e apoia os lucros de longo prazo. Este estudo recomenda que as empresas melhorem a divulgação de ESG e integrem práticas sustentáveis para maximizar o desempenho financeiro e obter lucros de longo prazo.
Muitos pesquisadores investigaram a influência do ESG no desempenho financeiro, e os resultados do estudo indicam, de modo geral, que o ESG tem um efeito positivo e significativo nesse desempenho (Gholami et al., 2022; Ismail et al., 2022). Nesta pesquisa, a hipótese proposta é que o ESG melhorará o desempenho financeiro:
H1: Questões de ESG são positivas e significativas para o desempenho financeiro
2.2 O impacto do ESG na Flexibilidade Financeira
O ESG de uma empresa tornou-se uma informação importante para atrair a atenção do mercado e até mesmo mudar as estratégias de investimento dos investidores. Quando boas informações sobre o desempenho de ESG de uma empresa são obtidas, interpretadas e avaliadas pelo mercado, seu valor pode ser reconhecido e atrair o interesse de investidores e credores. Assim, boas informações sobre o desempenho de ESG trarão influxos de capital para a Empresa, aumentando, assim as reservas internas de caixa e as capacidades de financiamento da Empresa, ampliando, consequentemente, a sua flexibilidade financeira. Portanto, observa-se uma correlação entre o desempenho de ESG e a flexibilidade financeira (Gamba & Triantis, 2008; Zhang & Liu, 2022).
Pesquisas anteriores encontraram uma relação inconsistente entre o desempenho de ESG e a lucratividade corporativa. Nos mercados emergentes, a inclusão de fatores de ESG pode melhorar significativamente o desempenho do investimento. Em contrapartida, os mercados maduros com instituições sólidas e baixo risco de ESG apresentam resultados comparáveis para investimentos ESG e não ESG.
A incerteza ambiental modera a relação entre o desempenho corporativo de ESG e a flexibilidade financeira, principalmente em mercados voláteis. O ESG funciona como um amortecedor contra choques adversos e protege a vantagem competitiva. A atenção do mercado melhora a transmissão das informações de ESG nos mercados de capitais, aumentando assim seu impacto no desempenho dos negócios, principalmente em cenários de alta atenção.
Melhorar a flexibilidade financeira é fundamental para que as empresas atendam às necessidades futuras de capital e capitalizem as perspectivas de crescimento. O bom desempenho de ESG está positivamente correlacionado com o aumento da capacidade e flexibilidade de financiamento, bem como com a confiança do investidor.
As descobertas mostram que, embora as classificações de ESG não tenham tido impacto significativo sobre o desempenho no início de 2020, no segundo trimestre, as classificações de ESG altas foram associadas a um desempenho inferior das ações em comparação com seus pares com classificações mais baixas. Empresas com flexibilidade financeira significativa geraram retornos anormais no segundo trimestre, destacando seu valor em um mercado volátil.
Zhang e Liu (2022) afirmaram que o ESG tem um impacto positivo e significativo na Flexibilidade Financeira. A empresa deve aumentar a flexibilidade financeira para superar um ambiente cada vez mais indeterminado. Esta pesquisa apresenta a hipótese de que o ESG aumentará a Flexibilidade Financeira.
H2: ESG influente positivo significativo para Flexibilidade Financeira
2.3 O impacto da flexibilidade financeira no desempenho financeiro
Gerentes, acionistas, credores e autoridades governamentais valorizam muito o desempenho e a sustentabilidade da empresa. Estudos produziram resultados conflitantes, sugerindo que, embora o aumento da alavancagem inicialmente melhore o desempenho da empresa, a alavancagem excessiva pode levar ao declínio. Durante as crises financeiras, as empresas altamente alavancadas perdem participação no mercado, o que é exacerbado pela correlação positiva entre dificuldades financeiras e alavancagem. Essa relação sugere que o aumento da alavancagem aumenta a probabilidade de dificuldades financeiras, afetando assim o desempenho dos negócios (Boulding et al., 1993). A flexibilidade financeira surgiu como um componente importante que afeta positivamente o desempenho da empresa, sobretudo na fase de maturidade, mas seu impacto difere entre os períodos de crescimento e estático. Estudos realizados em vários locais demonstraram repetidamente que a flexibilidade financeira melhora o desempenho da empresa (Hooshyar et al., 2017, Ma et al., 2015; Ma & Jin, 2016). Pesquisas empíricas mostram que as organizações com flexibilidade financeira suficiente podem enfrentar com eficácia os desafios financeiros, especialmente em mercados financeiros subdesenvolvidos, onde a segurança do fluxo de caixa é fundamental para a estabilidade e o crescimento futuros (Al-Slehat, 2019; Ali & Siddiqui, 2020).
H3: A flexibilidade financeira tem um impacto no desempenho financeiro
2.4 Impacto da escala de investimento no desempenho financeiro
Pesquisas mostram que escalas de investimento maiores podem aumentar a capacidade de produção, expandir a participação no mercado e aprimorar a inovação, o que, por sua vez, contribui para melhorar o desempenho financeiro das empresas. Por exemplo, a pesquisa de Choi e Lee (2018) constatou que as empresas com escalas de investimento mais altas apresentaram melhorias significativas no desempenho financeiro porque puderam aproveitar as economias de escala e aumentar a eficiência operacional. Além disso, a pesquisa de Brigham e Ehrhardt (2016) afirmou que investimentos maiores em ativos fixos e projetos de expansão poderiam aumentar a receita e a lucratividade das empresas no longo prazo, apoiando a hipótese de que as escalas de investimento têm um efeito positivo sobre o desempenho financeiro.
H4: A escala de investimento influencia o desempenho financeiro
2.5 Impacto do ambiente de governança social no desempenho financeiro moderado pela escala de investimento
Estudos anteriores mostraram que a influência das questões ambientais, sociais e de governança (ESG) no desempenho financeiro pode ser influenciada por outros fatores, como a escala de investimento. Uma pesquisa realizada por Fernández-Feijoo et al. (2014) constatou que as empresas que adotam boas práticas de ESG tendem a ter um melhor desempenho financeiro quando apoiadas por grandes investimentos, porque investimentos maiores podem fortalecer o impacto positivo do ESG, aumentando a capacidade de implementar e utilizar práticas de sustentabilidade. Em contraste, a pesquisa de Kumar et al. (2016) mostrou que a escala de investimento pode moderar o impacto do ESG, em que as empresas com investimentos menores podem não experimentar o mesmo aumento no desempenho financeiro em comparação com as empresas que fazem investimentos significativos. Esses resultados sugerem que a escala de investimento pode afetar a eficácia do ESG na melhoria do desempenho financeiro.
H5: Ambiente de governança social influente no desempenho financeiro moderado pela escala de investimento
2.6 Influência do impacto do ambiente de governança social no desempenho financeiro por meio da flexibilidade financeira
Com o uso do método de teste de mediador proposto por (Baron & Kenny, 1986) em 1986, constatou-se que o financiamento da flexibilidade do curso possui influência significativa e positiva sobre o investimento e o desempenho da empresa. Mais importante ainda, observou-se que tanto o investimento em escala quanto a eficiência desempenham um papel de mediação parcial nessa reação, mas o investimento em escala desempenha um papel mais importante do que o investimento em eficiência.
O resultado nos ajuda a entender por que as empresas listadas na China notam mais o investimento em expansão do que o investimento em eficiência. Melhor desempenho alto é impulsionado especialmente pelo aumento do investimento em escala em comparação com o foco no investimento em eficiência de melhoria. Essa é a tendência que impulsiona o crescimento econômico na China. No entanto, chegou a hora de os formuladores de políticas considerarem como elaborar políticas que incentivem investimentos mais eficientes em comparação com investimentos puros em escala de expansão. (Ma et al., 2016).
H6: O ambiente de governança influencia o desempenho financeiro por meio da flexibilidade financeira
3. METODOLOGIA
Nesta pesquisa, é utilizado um projeto de estudo quantitativo com uma abordagem causal e métodos de Modelagem de Equações Estruturais (SEM). O objetivo deste estudo é analisar a influência da Governança Social Ambiental (ESG) no desempenho financeiro, considerando o papel da flexibilidade financeira como variável mediadora e a escala de investimento como variável moderadora.
O estudo populacional abrange empresas listadas na bolsa de valores ou que tenham relatórios públicos anuais. As amostras foram retiradas de empresas que atendem aos critérios de inclusão, como empresas listadas na bolsa de valores e que possuem dados relacionados a ESG, financiamento de desempenho, financiamento de flexibilidade e investimento em escala. A seleção da amostra pode ser feita propositalmente ou usar outros métodos de amostragem apropriados. A amostra da pesquisa foi composta por 37 empresas do setor de energia e recursos minerais indexadas na Bolsa de Valores da ASEAN.
A coleta de dados foi realizada por meio de duas fontes principais: dados primários e dados secundários. Os dados primários são obtidos por meio de um questionário elaborado para coletar informações sobre práticas de ESG, finanças flexíveis e investimentos em escala. Já os dados secundários foram coletados do relatório anual da empresa, do relatório financeiro e de outros dados públicos relacionados ao desempenho da empresa financeira.
Em termos de variáveis, a variável independente é a Governança Social Ambiental (ESG), medida por meio de uma pontuação ou índice que não responde suficientemente às variáveis sociais e ambientais. A dependente é o desempenho financeiro, medido com índices como Retorno sobre Ativos (ROA), Retorno sobre Patrimônio Líquido (ROE) e margem de lucro. A variável de mediação é a flexibilidade financeira, medida pelo índice de liquidez e solvência. Já a variável moderadora é o investimento em escala, medido pelo investimento total feito pela empresa.
A análise dos dados foi realizada por meio de SEM. Primeiro, foi desenvolvido um modelo de medição para cada construto - ESG, flexibilidade financeira, escala de investimento e desempenho financeiro - para testar a validade e a confiabilidade dos indicadores usados. Em seguida, o modelo estrutural foi testado para: (1) examinar a influência direta entre ESG e desempenho financeiro, (2) identificar o papel da flexibilidade financeira como uma variável mediadora na relação entre ESG e desempenho financeiro, e (3) testam o papel da escala de investimento como uma variável moderadora na relação entre ESG e desempenho financeiro, bem como entre flexibilidade financeira e desempenho financeiro.
4. RESULTADO DA PESQUISA
Este estudo comprova e analisa de forma empírica a influência do ambiente social e da governança no desempenho financeiro, bem como a adição de flexibilidade financeira como variável de mediação, e o investimento em escala como variável de moderação em empresas do setor de energia e recursos minerais listadas nas Bolsas de Valores dos países da ASEAN durante o período do horizonte de tempo que começa em 2018 e vai até 2022. O estudo populacional é uma empresa do setor de energia e recursos. Havia 419 empresas de recursos minerais listadas na Bolsa de Valores da ASEAN no período de 2018 a 2022.
Antes de passar para os estágios do método baseado em SEM (Mínimos quadrados parciais), o modelo estrutural explicado no estudo será o seguinte:
Com base na Figura 1, a variável Ambiente Social do Governo (SG), Flexibilidade Financeira (FF), Escala de Investimento (IS) e Desempenho Financeiro (FP) demonstra que a direção da seta entre os indicadores mostra que o estudo usa o indicador reflexivo. A influência que será investigada é simbolizada por uma seta de direção entre as variáveis. As variáveis testadas abrangem ESG, financiamento de desempenho, financiamento de flexibilidade e investimento em escala.
4.1 Avaliação do modelo externo
Há três critérios na análise de dados da técnica de uso com o SmartPLS para avaliar o Modelo Externo, que são:
4.1.1 Convergent Validity
According to Ghozali (2018), size reflective it is said tall If correlated more from 0.70 with the desired variable measured.
Com base na tabela 1, podemos informar que todos os indicadores Flexibilidade financeira (FF), Desempenho financeiro (FP), Escala de investimento (IS) e Ambiente de governança social (SG) são considerados válidos. Todos os indicadores estão acima de 0,70. Aqui está a imagem do fator de carga da marca no modelo de pesquisa (Figura 2):
4.1.2 Validade discriminante
A validade discriminante é utilizada para garantir que cada construto represente de forma distinta sua respectiva variável latente em relação às demais variáveis do modelo. Um modelo apresenta boa validade discriminante se cada valor de carga de cada indicador das variáveis latentes tiver o maior valor de carga com outros valores de carga em relação a outras variáveis latentes.
Os resultados do teste de validade discriminante foram obtidos da seguinte forma:
O valor diagonal é o valor da raiz quadrada da AVE, enquanto o valor abaixo dele é a correlação entre os constructos. Como se vê na tabela 2, todos os construtos do valor da raiz da AVE são maiores do que o valor da correlação entre os construtos, e isso significa que todas as variáveis dos construtos possuem validade discriminante satisfatória.
4.1.3 Confiabilidade Composta
A confiabilidade também pode ser vista a partir da confiabilidade composta da marca e do alfa de Cronbach de cada variável. Diz-se que as variáveis têm alta confiabilidade se a confiabilidade composta da marca for superior a 0,70 e o valor do alfa de Cronbach for superior a 0,60. Na tabela, serão apresentados a confiabilidade composta da marca e o alfa de Cronbach para todas as variáveis.
Com base na Tabela 3, verifica-se que todas as variáveis do estudo produzem um valor alfa de cronbach acima de 0,60 e uma confiabilidade composta acima de 0,70, o que permite concluir que as variáveis do estudo são confiáveis.
4.2 Teste de modelo estrutural ou modelo interno
O teste do modelo interno ou do modelo estrutural é realizado para ver a conexão entre as variáveis. O valor do modelo de pesquisa do modelo estrutural é avaliado com o uso do r-quadrado. Ao avaliar o modelo com o PLS, ele começa com a verificação do r-quadrado para cada variável latente dependente. A Tabela 5.6 apresenta os resultados da etimologia do r-quadrado com o uso do SmartPLS.
Com base na Tabela 4, a marca R-Square para a variável Flexibilidade Financeira (FF) obteve 0,323, enquanto para a variável Desempenho Financeiro (FP) obteve 0,568.
4.3 Teste de Hipóteses
A significância dos parâmetros estimados ou (valores P) fornece informações muito úteis sobre a conexão entre as variáveis pesquisadas. Os resultados do teste no bootstrapping da análise PLS são os seguintes.
Com base na Tabela 5, o teste de relacionamento entre as variáveis mostra que a Flexibilidade Financeira tem um impacto positivo no Desempenho Financeiro com o coeficiente do parâmetro de marca de (0.218). A variável Escala de Investimento tem um efeito positivo sobre o Desempenho Financeiro com um coeficiente de parâmetro de marca de (0,534). A variável Ambiente de Governança social influencia positivamente a Flexibilidade Financeira com um coeficiente de marca de (0,568). A variável Ambiente de Governança Social influencia positivamente o Desempenho Financeiro com um coeficiente de marca de (0,559). e a variável Ambiente de Governança Social influencia positivamente o Desempenho Financeiro, moderado pelas variáveis Escala de Investimento com coeficiente de marca de até (0,576). Todas as variáveis do estudo marcam entre estatística t ou t > tabela t, que é 1,96. Portanto, pode-se concluir que a variável estudo da própria influência é positiva e significativa, visto que os valores de p < 0,050. Os resultados do efeito direto ou indireto do teste de influência podem ser apresentados na tabela 5.8 abaixo.
Os resultados do teste interavaliadores da influência do Ambiente de Governança Social no Desempenho Financeiro mediado pela Flexibilidade Financeira mostram a existência de uma relação positiva com um coeficiente de 0,124, com uma estatística t de 2,879 e um valor de p de 0,000. O valor da estatística t é de 1,96 e o valor de p é < 0,050, portanto, podemos concluir que a influência do Ambiente de Governança Social e do Desempenho Financeiro mediada pela própria influência da Flexibilidade Financeira é positiva e significativa, conforme visto na amostra original e nos valores de p.
5. DISCUSSÃO
Com base nos resultados da análise apresentada acima, os seguintes itens foram apresentados um a um, relacionados às variáveis estudadas e ao impacto.
5.1 Influência do ambiente de governança social no desempenho financeiro
A tabela de coeficientes de caminho explica a pesquisa de análise de resultados e mostra que o Ambiente de Governança Social influencia de forma positiva e significativa o Desempenho Financeiro. O valor original da amostra de 0,559 e o valor t calculado de 5. 455 > tabela t 1,96 com valores de p 0,001 < 0,050. Bansal et al. (2021) identificaram três vertentes de pesquisa nesse debate. Cada corrente argumenta que a correlação entre ESG e desempenho financeiro é diferente - positiva, negativa ou insignificante. Os especialistas da primeira corrente de pesquisa (correlação positiva) argumentam que a adoção de ações social e ambientalmente responsáveis não exige grandes custos e que as empresas podem obter benefícios financeiros de suas responsabilidades sociais e ambientais. Os resultados deste estudo estão alinhados com os conduzidos por Velte (2017) , o qual argumentou que o desempenho ambiental, social e de governança (ESGP) exerce um impacto positivo sobre o retorno sobre os ativos (ROA), embora não apresente impacto sobre o Q de Tobin.
Além disso, ao analisar três componentes diferentes da ESGP, observa-se que o desempenho da governança tem o impacto mais forte sobre o desempenho financeiro, em comparação com o desempenho ambiental e social. Brooks e Oikonomou (2018) também argumentam que há uma assimetria no impacto financeiro do desempenho social corporativo (CSP): o impacto financeiro negativo da não implementação da responsabilidade social corporativa é mais forte do que o impacto financeiro positivo decorrente da sua implementação. A forma da relação entre a CSP e o desempenho financeiro (linear ou não linear e o tipo de não linearidade) não é clara. Behl et al. (2021) concluíram que a relação entre ESG e o valor da empresa precisa ser mais consistente porque a literatura mostra que seu impacto é muito dinâmico entre países, setores e modelos de negócios. As práticas sustentáveis gerarão perspectivas de longo prazo de várias maneiras, e, nesse contexto, as empresas de energia devem continuar a investir em ESG e não esperar benefícios imediatos.
5.2 Influência do ambiente de governança social na flexibilidade financeira
Com base nos resultados do teste descrito na tabela de coeficientes de caminho, pode-se observar que o impacto do Ambiente de Governança Social sobre a Flexibilidade Financeira é positivo e significativo. O valor original da amostra foi 0,568, e o valor t de 8,499 > t tabela 1,96 com valores p ou 0,000 < 0,050. O efeito das questões ambientais, sociais e de governança (ESG) sobre a flexibilidade financeira da empresa mostra que boas políticas de responsabilidade social e ambiental podem melhorar a capacidade da empresa de se adaptar às mudanças nas condições econômicas e gerenciar os riscos financeiros.
A implementação eficaz de ESG pode melhorar a reputação da empresa e reduzir o risco reputacional, melhorando assim a posição financeira e facilitando o acesso a recursos financeiros (Elkington, 1997). Um estudo realizado por Kolk e Pinkse (2005) mostrou que as empresas comprometidas com o ESG frequentemente experimentam maior flexibilidade financeira porque são mais capazes de atrair investidores e acessar capital mais facilmente. Isso é apoiado por Brealey et al. (2011) , os quais enfatizaram que as empresas com boa reputação em termos de responsabilidade social e ambiental têm uma estrutura de capital mais sólida, e isso lhes permite se adaptar às mudanças do mercado e aproveitar oportunidades de investimento com riscos mais gerenciáveis. Portanto, um ESG forte não apenas melhora a imagem da empresa, mas também aumenta sua flexibilidade financeira, o que é essencial para o sucesso de longo prazo.
5.3 Influenciar a flexibilidade financeira em relação ao desempenho financeiro
Com base nos resultados do teste descrito na tabela de coeficientes de caminho, pode-se ver que o impacto da Flexibilidade Financeira no Desempenho Financeiro é positivo e significativo, sendo que o valor original da amostra é 0,218 e o valor t é 4,866 > t tabela 1,96 com valores p de 0,001. < 0.050. Os resultados desta pesquisa estão de acordo com estudos anteriores que, da perspectiva do custo de agência, a alta flexibilidade financeira pode desencadear investimentos excessivos (Agha & Faff, 2014). Ambos mostram que a flexibilidade financeira pode prejudicar o desempenho da empresa. Os saldos bancários e de caixa significativos da empresa são usados especialmente para desafios de prevenção e utilização. O excesso de caixa e de saldos bancários pode fazer com que os fundos da empresa sejam desperdiçados inutilmente, ao passo que a fonte de energia que não é útil pode causar o aumento dos custos de oportunidade.
Aumentar a flexibilidade financeira significa pressionar o impacto da obrigação de governança da empresa, o que também terá um impacto negativo sobre o desempenho da empresa. Como fator importante que influencia a gestão financeira da empresa, a influência da flexibilidade financeira no desempenho financeiro depende da relação comparativa entre os custos e benefícios potenciais. Quando a receita potencial exceder os custos, a empresa aumentará o backup do financiamento da flexibilidade para aumentar o desempenho. No entanto, o aumento do financiamento da flexibilidade reduzirá o desempenho da organização quando a receita potencial for menor do que o custo.
5.4 Influenciar a escala de investimento em relação ao desempenho financeiro
Com base nos resultados do teste descrito na tabela de coeficientes de caminho, pode-se observar que o impacto da escala de investimentos sobre o desempenho financeiro é positivo e significativo, sendo o valor original da amostra 0,534, e o valor t 2,871> t tabela 1,96 com p-valores 0,004. <0.050. Baron e Kenny (1986) estudaram a Flexibilidade Financeira e concluíram que ela tem um efeito significativo e positivo sobre o Investimento e o Desempenho da Empresa. De acordo, om os autores, tanto a escala de investimento quanto a eficiência do investimento desempenham um papel de mediação parcial, sendo que o papel da escala de investimento é maior do que o da eficiência do investimento. De forma semelhante, os resultados do estudo de Raza et al. (2021) demonstram que a flexibilidade financeira tem um efeito direto sobre o desempenho financeiro da empresa.
5.5 Influência do ambiente de governança social no desempenho financeiro moderado pela escala de investimento
Com base nos resultados do teste descrito na tabela de coeficientes de caminho, pode-se observar que a influência do ambiente de governança social no desempenho financeiro moderado pela escala de investimento é positiva e significativa, sendo que o valor original da amostra foi 0,765, e o valor t 5,159> t tabela 1,96 com p-valores 0,001. <0,050. Este estudo revela que as questões ambientais, sociais e de governança (ESG) têm uma influência positiva no desempenho financeiro da empresa, com a flexibilidade financeira funcionando como um mediador nessa relação. Boas políticas de ESG podem melhorar a reputação e o relacionamento com as partes interessadas, aumentar a lucratividade e reduzir o risco à reputação (Elkington, 1997; Kolk & Pinkse, 2005). A flexibilidade financeira permite que as empresas se adaptem às mudanças econômicas e otimizem as oportunidades de investimento, o que, por sua vez, melhora o desempenho financeiro (Brealey et al., 2011). Além disso, a escala do investimento modera essa relação, em que investimentos maiores podem fortalecer a influência do ESG no desempenho financeiro, aumentando a vantagem competitiva, mas exigindo uma gestão cuidadosa dos riscos (Margolis & Walsh, 2003; Gompers et al. 2003). Portanto, a integração eficaz das políticas de ESG, apoiada pela flexibilidade financeira e pela escala de investimento adequada, pode maximizar o desempenho financeiro da empresa.
5.6 Influência do ambiente de governança social no desempenho financeiro por meio da flexibilidade financeira
Com base na tabela de teste de influência de resultados (efeito indireto), observa-se que o Ambiente de Governança Social influencia positiva e significativamente o Desempenho Financeiro por meio da Flexibilidade Financeira.
O valor original da amostra foi de 0,124 e o valor t calculado de 2.879 > tabela t 1,96 com valores de p 0,004 < 0,050.
O efeito de ESG (Environmental, Social, and Governance) no desempenho financeiro da empresa pode ser mediado pela flexibilidade financeira, em que boas políticas de ESG desempenham um papel importante na melhoria do desempenho financeiro por meio de maior flexibilidade financeira. O ESG eficaz, incluindo a responsabilidade social e políticas ambientais sólidas, pode melhorar a reputação da empresa, reduzir o risco à reputação e melhorar o relacionamento com as partes interessadas, o que, por sua vez, otimiza o acesso da empresa a recursos financeiros (Elkington, 1997). Uma pesquisa realizada por Kolk e Pinkse (2005) mostra que as empresas ativas nas práticas de ESG geralmente desfrutam de maior flexibilidade financeira, pois têm mais confiança dos investidores e uma estrutura de capital mais estável. Essa flexibilidade financeira permite que as empresas se adaptem mais facilmente às mudanças econômicas e aproveitem as oportunidades de investimento, o que contribui para um melhor desempenho financeiro (Brealey et al., 2011). Em outras palavras, boas políticas de ESG fortalecem a flexibilidade financeira organizações, e isso melhora ainda mais seu desempenho financeiro por meio de uma melhor capacidade de lidar com as incertezas do mercado e explorar oportunidades de crescimento.
6. CONCLUSÃO
Este estudo constatou que as questões ambientais, sociais e de governança (ESG) afetam de forma positiva e significativa a flexibilidade financeira, a qual, por sua vez, tem um impacto positivo significativo no desempenho financeiro corporativo. A flexibilidade financeira atua como um mediador eficaz na relação entre ESG e desempenho financeiro. Além disso, a escala de investimento também atua como uma variável moderadora que fortalece a relação entre a flexibilidade financeira e o desempenho financeiro de forma significativamente positiva.
Essas descobertas sugerem que as empresas do setor de energia e recursos minerais da ASEAN podem melhorar seu desempenho financeiro integrando boas práticas de ESG, gerenciando a flexibilidade financeira de forma eficaz e considerando a escala de investimentos em suas estratégias. De modo geral, os resultados do estudo apoiam a importância de uma abordagem holística que envolva ESG, flexibilidade financeira e escala de investimento para melhorar o desempenho financeiro corporativo. Esta pesquisa foi realizada apenas com empresas de energia e minerais. Com base nisso, pesquisas futuras podem considerar a amplitude de outros setores industriais fora dos limites deste estudo, a fim de obter resultados de generalização mais complexos. Os resultados deste estudo podem ser usados como uma consideração para que o mundo da prática industrial se concentre na Flexibilidade Financeira para estabelecer uma ponte entre o Meio Ambiente, o Social e a Governança na melhoria do desempenho financeiro. Além disso, os resultados deste estudo podem ser usados como uma consideração para os formuladores de políticas na determinação da direção das políticas relacionadas a ESG que fortalecem a flexibilidade financeira a fim de acomodar a força do desempenho financeiro para que ele também contribua para a economia geral.
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Os dados que sustentam as conclusões deste estudo estão disponíveis mediante solicitação razoável ao autor correspondente.
Fonte: Smart PLS 3.0 Resultados da produção
Fonte: Smart PLS 3.0 Resultados da produção)