CONCENTRAÇÃO ACIONÁRIA, CONSELHO DE ADMINISTRAÇÃO E REMUNERAÇÃO DE EXECUTIVOS

FREITAS, MARIA RAFAELA DE OLIVEIRA; PEREIRA, GUSTAVO MAGNO; VASCONCELOS, ALESSANDRA CARVALHO DE; LUCA, MÁRCIA MARTINS MENDES DE

doi:10.1590/S0034-759020200503

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ARTIGOS • Rev. adm. empres. 60 (5) • Sep-Oct 2020 • https://doi.org/10.1590/S0034-759020200503 linkcopiar

CONCENTRAÇÃO ACIONÁRIA, CONSELHO DE ADMINISTRAÇÃO E REMUNERAÇÃO DE EXECUTIVOS

Concentración accionaria, junta directiva y remuneración de ejecutivos

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

A investigação da influência da concentração acionária e da estrutura do conselho de administração no nível de remuneração de executivos permite esclarecer a dinâmica dos conflitos de agência presentes na empresa brasileira. Os resultados dessa investigação, em 232 empresas listadas na B3, no período 2014-2016, apontam que a concentração acionária influencia negativamente o nível de remuneração executiva, coerentemente com a Teoria da Agência. Ademais, características da estrutura do conselho de administração têm repercussão sobre a remuneração executiva, além do que algumas dessas características afetam a sensibilidade da remuneração à concentração acionária, que, contrariamente à Abordagem do Poder Gerencial, evidencia o predomínio do conflito principal-principal no Brasil.

Palavras-chave
Concentração acionária; conselho de administração; remuneração de executivos; conflitos de agência; poder gerencial

Variável	Definição operacional
Nível de remuneração da diretoria executiva (REMT)	Logaritmo natural (Ln) do total da remuneração da diretoria executiva (LnREMT)
Concentração acionária (CONCAC)	Proporção de ações ordinárias pertencentes ao maior acionista (CVT₁); dois maiores (CVT₂); três maiores (CVT₃); quatro maiores (CVT₄); e cinco maiores acionistas (CVT₅)
Tamanho do CA (TAMCA)	Número total de membros titulares do CA
Dualidade do CEO (DUALCA)	Acúmulo dos cargos de CEO e chairman (variável dummy: 0 quando não existe acúmulo de cargos; 1 quando existe acúmulo de cargos)
Membros do CA integrantes da diretoria dxecutiva (DIRCA)	Proporção de membros titulares do CA que ocupam cargo de diretoria
Membros do CA independentes (INDCA)	Proporção de membros independentes do CA
Membros do CA indicados pelo controlador (CONTCA)	Proporção de membros titulares do CA indicados pelo controlador
Tamanho da empresa (LnTAM)	Logaritmo natural (Ln) do valor do Ativo
Endividamento da empresa (ENDV)	Razão entre o valor da dívida total e o do Ativo
Desempenho da empresa (DESEM)	Razão entre o valor do lucro líquido e o do Ativo

Variável	Mínimo	Máximo	Média	Desvio padrão	Coeficiente de variação
REMT	8.688,00	93.304.626,83	10.210.300,74	12.708.135,98	1,245
LnREMT	9,070	18,351	15,404	1,462	0,095
ROA	-8,256	2,218	-0,029	0,454	-15,891
LnTAM	7,520	20,618	14,574	2,019	0,139
ENDIV	0,001	12,267	0,727	0,908	1,250
CVT₁	0,034	1,000	0,490	0,259	0,529
CVT₂	0,068	1,000	0,629	0,243	0,387
CVT₃	0,069	1,000	0,695	0,226	0,325
CVT₄	0,069	1,000	0,731	0,214	0,292
CVT₅	0,069	1,000	0,752	0,205	0,273
TAMCA	1,000	20,000	8,115	3,572	0,440
INDCA	0,000	1,000	0,193	0,210	1,087
DIRCA	0,000	1,000	0,111	0,132	1,183
CONTCA	0,000	1,000	0,705	0,331	0,469

VARIÁVEL	LNREMT	TAMCA	INDCA	DIRCA	CONTCA	LNTAM	ENDIV	ROA	CVT1	CVT2	CVT3	CVT4	CVT5
LNREMT	1,000
TAMCA	0,441^(**)	1,000
INDCA	0,290^(**)	0,025	1,000
DIRCA	-0,394^(**)	-0,399^(**)	-0,263^(**)	1,000
CONTCA	-0,125^(**)	-0,065	-0,446^(**)	0,110^(**)	1,000
LNTAM	0,717^(**)	0,597^(**)	0,196^(**)	-0,362^(**)	-0,034	1,000
ENDIV	-0,228^(**)	-0,143^(**)	-0,093^(*)	0,321^(**)	-0,007	-0,225^(**)	1,000
ROA	0,179^(**)	0,146^(**)	0,048	-0,151^(**)	-0,042	0,230^(**)	-0,491^(**)	1,000
CVT1	-0,259^(**)	-0,055	-0,422^(**)	0,088^(*)	0,356^(**)	-0,132^(**)	0,144^(**)	-0,075^(*)	1,000
CVT2	-0,334^(**)	-0,069	-0,471^(**)	0,117^(**)	0,357^(**)	-0,194^(**)	0,135^(**)	-0,067	0,909^(**)	1,000
CVT3	-0,370^(**)	-0,089^(*)	-0,484^(**)	0,156^(**)	0,338^(**)	-0,224^(**)	0,155^(**)	-0,063	0,826^(**)	0,967^(**)	1,000
CVT4	-0,377^(**)	-0,101^(**)	-0,493^(**)	0,153^(**)	0,331^(**)	-0,234^(**)	0,137^(**)	-0,053	0,750^(**)	0,913^(**)	0,981^(**)	1,000
CVT5	-0,386^(**)	-0,120^(**)	-0,491^(**)	0,159^(**)	0,318^(**)	-0,253^(**)	0,126^(**)	-0,046	0,700^(**)	0,870^(**)	0,952^(**)	0,990^(**)	1,000

Variável Independente	(i)		(ii)		(iii)		(iv)		(v)
CVT₁	-0,913	^(***)	-0,674	^(***)	-0,899	^(***)	-0,800	^(***)	-0,850	^(***)
TAMCA	0,010
INDCA			0,718	^(***)
DIRCA					-1,581	^(***)
CONTCA							-0,231	^(*)
DUALCA									-0,363	^(***)
CVT₁*TAMCA	-0,181	^(***)
CVT₁* INDCA			-3,299	^(***)
CVT₁* DIRCA					1,802
CVT₁* CONTCA							2,269	^(***)
CVT₁* DUALCA									0,513
ROA	-0,067		-0,059		-0,040		-0,077		-0,039
LnTAM	0,487	^(***)	0,486	^(***)	0,465	^(***)	0,497	^(***)	0,489	^(***)
ENDIV	-0,097	^(**)	-0,095	^(**)	-0,033		-0,104	^(**)	-0,072
Constante	8,738	^(***)	8,566	^(***)	9,258	^(***)	8,775	^(***)	8,772	^(***)
N	696		696		696		696		696
R₂	0,545		0,553		0,561		0,547		0,549
F	165,33		170,85		176,39		166,66		168,59
Valor p	0,000		0,000		0,000		0,000		0,000
CVT₂	-1,197	^(***)	-0,973	^(***)	-1,167	^(***)	-1,103	^(***)	-1,121	^(***)
TAMCA	0,013
INDCA			0,553	^(***)
DIRCA					-1,544	^(***)
CONTCA							-0,166
DUALCA									-0,312	^(**)
CVT₂*TAMCA	-0,080	^(*)
CVT₂* INDCA			-1,973	^(**)
CVT₂* DIRCA					-0,323
CVT₂* CONTCA							1,683	^(***)
CVT₂* DUALCA									0,970
ROA	-0,056		-0,052		-0,030		-0,063		-0,032
LnTAM	0,470	^(***)	0,478	^(***)	0,453	^(***)	0,485	^(***)	0,478	^(***)
ENDIV	-0,094	^(**)	-0,093	^(**)	-0,033		-0,100	^(**)	-0,073
Constante	9,257	^(***)	8,998	^(***)	9,718	^(***)	9,204	^(***)	9,217	^(***)
N	696		696		696		696		696
R₂	0,557		0,561		0,572		0,558		0,560
F	173,86		176,80		184,75		174,22		176,07
Valor p	0,000		0,000		0,000		0,000		0,000
CVT₃	-1,404	^(***)	-1,188	^(***)	-1,351	^(***)	-1,314	^(***)	-1,323	^(***)
TAMCA	0,013
INDCA			0,478	^(**)
DIRCA					-1,470	^(***)
CONTCA							-0,153
DUALCA									-0,283	^(**)
CVT₃*TAMCA	-0,016
CVT₃* INDCA			-1,246
CVT₃* DIRCA					-2,997	^(**)
CVT₃* CONTCA							1,628	^(***)
CVT₃* DUALCA									0,114
ROA	-0,038		-0,037		-0,014		-0,046		-0,017
LnTAM	0,463	^(***)	0,473	^(***)	0,449	^(***)	0,479	^(***)	0,472	^(***)
ENDIV	-0,082	^(*)	-0,083	^(*)	-0,025		-0,088	^(*)	-0,064
Constante	9,573	^(***)	9,295	^(***)	9,978	^(***)	9,504	^(***)	9,507	^(***)
N	696		696		696		696		696
R₂	0,563		0,566		0,577		0,564		0,566
F	178,33		180,40		188,37		178,56		180,08
Valor p	0,000		0,000		0,000		0,000		0,000
CVT₄	-1,491	^(***)	-1,268	^(***)	-1,437	^(***)	-1,396	^(***)	-1,408	^(***)
TAMCA	0,013
INDCA			0,460	^(**)
DIRCA					-1,474	^(***)
CONTCA							-0,158
DUALCA									-0,287	^(**)
CVT₄*TAMCA	0,012
CVT₄* INDCA			-0,862
CVT₄* DIRCA					-3,431	^(**)
CVT₄* CONTCA							1,497	^(***)
CVT₄* DUALCA									-0,307
ROA	-0,036		-0,035		-0,012		-0,044		-0,015
LnTAM	0,461	^(***)	0,471	^(***)	0,446	^(***)	0,476	^(***)	0,470	^(***)
ENDIV	-0,089	^(*)	-0,089	^(*)	-0,031		-0,094	^(**)	-0,070
Constante	9,724	^(***)	9,433	^(***)	10,134	^(***)	9,656	^(***)	9,660	^(***)
N	696		696		696		696		696
R₂	0,564		0,566		0,577		0,564		0,566
F	178,64		180,56		188,81		178,99		180,52
Valor p	0,000		0,000		0,000		0,000		0,000
CVT₅	-1,533	^(***)	-1,296	^(***)	-1,477	^(***)	-1,430	^(***)	-1,449	^(***)
TAMCA	0,011
INDCA			0,478	^(**)
DIRCA					-1,467	^(***)
CONTCA							-0,175
DUALCA									-0,297	^(**)
CVT₄*TAMCA	0,027
CVT₅* INDCA			-0,651
CVT₅* DIRCA					-3,636	^(**)
CVT₅* CONTCA							1,513	^(***)
CVT₅* DUALCA									-0,407
ROA	-0,032		-0,032		-0,008		-0,041		-0,010
LnTAM	0,459	^(***)	0,468	^(***)	0,443	^(***)	0,473	^(***)	0,466	^(***)
ENDIV	-0,094	^(**)	-0,093	^(**)	-0,036		-0,099	^(**)	-0,074
Constante	9,829	^(***)	9,521	^(***)	10,239	^(***)	9,770	^(***)	9,773	^(***)
N	696		696		696		696		696
R₂	0,562		0,565		0,576		0,563		0,565
F	177,63		179,81		187,72		178,25		179,75
Valor p	0,000		0,000		0,000		0,000		0,000

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[TFN1] Nota: REMT = nível de remuneração da diretoria executiva; LnREMT = logaritmo natural do total da remuneração da diretoria executiva; ROA = retorno sobre o ativo; LnTAM = logaritmo natural do valor do ativo; ENDIV = endividamento; CVT₁ = proporção de ações ordinárias pertencentes ao maior acionista; CVT₂ = proporção de ações ordinárias pertencentes aos dois maiores acionistas; CVT₃ = proporção de ações ordinárias pertencentes aos três maiores acionistas; CVT₄ = proporção de ações ordinárias pertencentes aos quatro maiores acionistas; CVT₅ = proporção de ações ordinárias pertencentes aos cinco maiores acionistas; TAMCA = tamanho do CA; INDCA = membros independentes do CA; DIRCA = membros titulares do CA que ocupam cargo de diretoria; CONTCA = membros do CA indicados pelo controlador.