Monetary policy in Brazil: Evidence from new measures of monetary shocks♦

Order of the VAR Lags Chi2 Prob>Chi2 Observations Real GDP -Inflation- RR with CB expectations 2 2,73 0,97 48 Real GDP -Inflation- RR with Focus expectations 3 9,01 0,44 48 Real GDP -Inflation- Yield Curve Factor Shock 3 8,05 0,52 48 ICBR-Real GDP -Inflation- RR with CB expectations 2 17,49 0,35 48 ICBR -Real GDP -Inflation- RR with Focus expectations 2 13,23 0,66 48 ICBR-Inflation- Yield Curve Factor Shock 2 12,31 0,72 48 IMF Commodity Index-Real GDP -Inflation- RR with CB expectations 2 10,55 0,84 47 IMF Commodity Index -Real GDP -Inflation- RR with Focus expectations 2 11,43 0,78 48 IMF Commodity Index-Inflation- Yield Curve Factor Shock 2 16,33 0,43 48 IMF Fuel Index-Real GDP -Inflation- RR with CB expectations 2 14,33 0,57 47 IMF Fuel Index -Real GDP -Inflation- RR with Focus expectations 2 15,34 0,49 48 IMF Fuel Index-Inflation- Yield Curve Factor Shock 2 19,56 0,24 48 Real GDP -Inflation-Exchange Rate - RR with CB expectations 2 9,80 0,88 48 Real GDP -Inflation-Exchange Rate - RR with Focus expectations 2 15,15 0,51 48 Real GDP -Inflation- Exchange Rate -Yield Curve Factor Shock 2 12,21 0,72 48 Real GDP -Inflation-Exchange Rate-Gross Debt - RR with CB expectations 2 26,42 0,38 48 Real GDP -Inflation-Exchange Rate-Gross Debt - RR with Focus expectations 2 32,83 0,14 48 Real GDP -Inflation-Exchange Rate-Gross Debt - Yield Curve Factor Shock 2 22,38 0,61 48 Note: fd indicates that a first difference was taken the log of the variable.

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copom ipca_t ipca_t+1 ipca_pond pib_t pib_t+1 pib_pond 23/06/1999 7,60 7,60 0,7 0,70 28/07/1999 7,90 7,90 0,7 0,70 01/09/1999 7,80 7,80 0,5 0,50 06/10/1999 7,80 4,50 5,05 0,5 0,50 10/11/1999 7,98 5,85 6,03 0,5 0,50 15/12/1999 8,94 6,20 6,20 0,8 0,80 19/01/2000 6,20 6,20 3,3 3,30 16/02/2000 6,20 6,20 3,3 3,30 22/03/2000 6,20 6,20 3,3 3,30 19/04/2000 6,20 6,20 3,6 3,60 24/05/2000 6,00 6,00 3,6 3,60 20/06/2000 5,80 5,80 3,6 3,60 19/07/2000 5,60 5,60 3,6 3,60 23/08/2000 6,54 6,54 3,8 3,80 20/09/2000 6,79 6,79 3,8 3,80 18/10/2000 6,19 6,19 3,8 3,80 22/11/2000 6,28 6,28 3,8 3,9 3,89 20/12/2000 6,06 3,81 3,81 3,8 3,9 3,90 17/01/2001 4,00 4,00 3,9 3,90 14/02/2001 4,09 4,09 3,9 3,90 21/03/2001 4,20 4,20 3,9 3,90 18/04/2001 4,50 4,50 4,3 4,30 23/05/2001 5,63 5,63 2,2 2,20 20/06/2001 5,80 5,80 2,8 2,80 18/07/2001 5,87 5,87 2,5 2,50 22/08/2001 6,32 6,32 2,1 2,10 19/09/2001 6,59 6,59 1,9 1,90 17/10/2001 6,46 6,46 2 2 2,00 21/11/2001 7,35 7,35 2 2,2 2,18 18/12/2001 7,35 4,60 4,60 2 2,5 2,50 23/01/2002 4,49 4,49 2,5 2,50 20/02/2002 4,77 4,77 2,5 2,50 20/03/2002 5,09 5,09 2,5 2,50 17/04/2002 5,56 5,56 2,7 2,70 22/05/2002 5,46 5,46 2,4 2,40 19/06/2002 5,47 5,47 2,2 2,20 17/07/2002 5,81 5,81 1,8 1,80 21/08/2002 6,43 6,43 1,5 1,50 18/09/2002 6,64 4,49 5,03 1,5 1,50 23/10/2002 7,62 5,58 5,92 1,3 2,1 1,97 20/11/2002 9,78 6,54 6,81 1,5 2,7 2,60 18/12/2002 12,48 8,46 8,46 1,6 2,8 2,80 22/01/2003 9,70 9,70 2,8 2,80 19/02/2003 11,28 11,28 2,6 2,60 19/03/2003 11,47 11,47 2,2 2,20 23/04/2003 12,00 12,00 2,2 2,20 21/05/2003 11,96 11,96 2 2,00 18/06/2003 11,48 11,48 1,5 1,50 23/07/2003 9,77 9,77 1,5 1,50 20/08/2003 9,06 9,06 1 1,00 17/09/2003 9,38 9,38 0,6 0,60 22/10/2003 9,52 9,52 0,6 0,60 19/11/2003 9,13 6,43 6,66 0,8 3,5 3,28 17/12/2003 9,17 6,11 6,11 0,3 3,5 3,50 21/01/2004 6,11 6,11 3,5 3,50 18/02/2004 6,49 6,49 3,5 3,50 17/03/2004 6,29 6,29 3,5 3,50 14/04/2004 6,53 6,53 3,5 3,50 19/05/2004 6,44 6,44 3,5 3,50 16/06/2004 6,61 6,61 3,5 3,50 21/07/2004 6,96 6,96 3,75 3,75 copom ipca_t ipca_t+1 ipca_pond pib_t pib_t+1 pib_pond 18/08/2004 6,96 6,96 3,75 3,75 15/09/2004 7,37 7,37 4,4 4,40 20/10/2004 7,24 7,24 4,4 4,40 17/11/2004 7,28 7,28 4,7 4,70 15/12/2004 7,40 5,81 5,81 5 4 4,00 19/01/2005 5,72 5,72 4 4,00 16/02/2005 5,88 5,88 4 4,00 16/03/2005 5,88 5,88 4 4,00 20/04/2005 6,00 6,00 4 4,00 18/05/2005 6,34 6,34 4 4,00 15/06/2005 6,26 6,26 3,4 3,40 20/07/2005 5,73 5,73 3,4 3,40 17/08/2005 5,50 5,50 3,4 3,40 14/09/2005 5,46 5,46 3,4 3,40 19/10/2005 5,44 5,44 3,4 3,40 23/11/2005 5,61 5,61 3,4 3,40 14/12/2005 5,71 5,71 2,6 2,60 18/01/2006 4,50 4,50 4 4,00 08/03/2006 4,50 4,50 4 4,00 19/04/2006 4,50 4,50 4 4,00 31/05/2006 4,50 4,50 4 4,00 19/07/2006 4,00 4,00 4 4,00 30/08/2006 3,79 3,79 4 4,00 18/10/2006 2,97 2,97 3,5 3,50 29/11/2006 3,20 4,13 4,05 3,5 4,2 4,14 24/01/2007 4,13 4,13 3,8 3,80 07/03/2007 4,00 4,00 4,1 4,10 18/04/2007 4,10 4,10 4,5 4,50 06/06/2007 3,63 3,63 4,7 4,70 18/07/2007 3,72 3,72 4,7 4,70 05/09/2007 4,06 4,06 4,7 4,70 17/10/2007 3,87 3,87 4,7 4,70 05/12/2007 3,99 4,02 4,02 4,7 4,5 4,50 23/01/2008 4,42 4,42 4,5 4,50 05/03/2008 4,33 4,33 4,5 4,50 16/04/2008 4,67 4,67 4,8 4,80 04/06/2008 5,81 5,81 4,8 4,80 23/07/2008 6,54 6,54 4,8 4,80 10/09/2008 6,13 6,13 4,8 4,1 4,28 29/10/2008 6,12 6,12 5 4,1 4,25 10/12/2008 6,19 5,17 5,17 5,6 3,2 3,20 21/01/2009 4,62 4,62 3,2 3,20 11/03/2009 4,59 4,59 2 2,00 29/04/2009 4,42 4,42 0,8 0,80 10/06/2009 4,37 4,37 0,8 0,80 22/07/2009 4,53 4,53 0,8 0,80 02/09/2009 4,26 4,26 0,8 0,80 21/10/2009 4,22 4,22 0,8 0,80 09/12/2009 4,31 4,31 -0,3 5,8 5,80 27/01/2010 4,71 4,71 5,8 5,80 17/03/2010 5,23 5,23 5,8 5,80 28/04/2010 5,51 5,51 6,6 6,60 09/06/2010 5,87 5,87 6,6 6,60 21/07/2010 5,11 5,11 7,3 7,30 01/09/2010 4,83 4,83 7,3 7,30 20/10/2010 5,17 4,59 4,69 7,3 7,30 08/12/2010 5,87 4,59 4,59 7,3 4,5 4,50 19/01/2011 4,93 4,93 4,5 4,50 02/03/2011 5,46 5,46 4 4,00 20/04/2011 6,24 6,24 4 4,00 08/06/2011 6,24 6,24 4 4,00 20/07/2011 6,24 6,24 4 4,00 31/08/2011 6,33 6,33 4 4,00 19/10/2011 6,44 6,44 4 4,00 30/11/2011 6,49 5,27 5,37 3 3,00

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(1)

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(2)

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(3)

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(4)

	(1)	(2)
VARIABLES	Δ Selic	Δ Selic
Selic _t–1	0.0014
	(0.016)
Weighted IPCA Forecast	-0.44***	-0.42***
	(0.13)	(0.12)
Weighted GDP Forecast	-0.18
	(0.15)
Current IPCA Forecast	0.45***	0.44***
	(0.12)	(0.11)
Current GDP Forecast	0.33**	0.17***
	(0.13)	(0.037)
ΔCurrent IPCA Forecast	0.024
	(0.067)
ΔCurrent GDP Forecast	-0.058
	(0.042)
ΔWeighted IPCA Forecast	0.56***	0.55***
	(0.11)	(0.097)
ΔWeighted GDP Forecast	0.28**	0.13**
	(0.14)	(0.059)
Constant	-0.80**	-0.87***
	(0.32)	(0.23)

Observations	125	125
R-squared	0.441	0.429

	(1)	(2)
VARIABLES	Δ Selic	Δ Selic
Selic _t–1	-0.056***	-0.038***
	(0.017)	(0.011)
1y Inflation Exp	0.22	0.19***
	(0.17)	(0.024)
2y Inflation Exp	0.21
	(0.48)
2y Inflation Exp	-0.48
	(0.42)
1y Growth Exp	0.39***	0.39***
	(0.064)	(0.063)
2y Growth Exp	-0.62***	-0.52***
	(0.12)	(0.074)
Δ1y Inflation Exp	0.98***	0.89***
	(0.35)	(0.20)
Δ2y Inflation Exp	-0.55
	(0.67)
Δ3y Inflation Exp	0.49
	(0.97)
Δ1y Growth Exp	-0.30*
	(0.18)
Δ2y Growth Exp	0.43
	(0.35)
Constant	1.66
	(1.15)
Observations	108	108
R-squared	0.553	0.543

Factor	Eigenvalue	Difference	Proportion	Cumulative
Factor1	4.36176	3.14576	0.7250	0.7250
Factor2	1.21600	0.77720	0.2021	0.9271
Factor3	0.43880	.	0.0729	1.0000
Variable	Factor1	Factor2	Factor3	Uniqueness
sswap90	0.8029	-0.4345	-0.2570	0.1005
sswap180	0.8883	-0.4109	-0.1259	0.0261
sswap1y	0.9354	-0.2425	0.1225	0.0513
sswap2y	0.8244	-0.1584	0.4709	0.0735
sswap3y	0.6253	0.0853	0.3410	0.4855
sswap4y	0.6932	0.5419	-0.0409	0.2242
sswap5y	0.7085	0.6881	-0.0472	0.0223
Obtained via Maximum Likelihood with 108 observations

\begin{matrix} Δ {ff}_{m} = α + β {ffb}_{m} + \sum γ_{i} Δ γ_{mi} + \sum λ_{i} (Δ γ_{mi} - Δ γ_{m - 1, i}) + \\ \sum ϕ_{i} π_{mi} + \sum θ_{i} (π_{mi} - π_{m - 1, i}) + ε_{m} \end{matrix}

Order of the VAR	Lags	Chi²	Prob>Chi²	Observations
Real GDP -Inflation- RR with CB expectations	2	2,73	0,97	48
Real GDP -Inflation- RR with Focus expectations	3	9,01	0,44	48
Real GDP -Inflation- Yield Curve Factor Shock	3	8,05	0,52	48
ICBR-Real GDP -Inflation- RR with CB expectations	2	17,49	0,35	48
ICBR -Real GDP -Inflation- RR with Focus expectations	2	13,23	0,66	48
ICBR-Inflation- Yield Curve Factor Shock	2	12,31	0,72	48
IMF Commodity Index-Real GDP -Inflation- RR with CB expectations	2	10,55	0,84	47
IMF Commodity Index -Real GDP -Inflation- RR with Focus expectations	2	11,43	0,78	48
IMF Commodity Index-Inflation- Yield Curve Factor Shock	2	16,33	0,43	48
IMF Fuel Index-Real GDP -Inflation- RR with CB expectations	2	14,33	0,57	47
IMF Fuel Index -Real GDP -Inflation- RR with Focus expectations	2	15,34	0,49	48
IMF Fuel Index-Inflation- Yield Curve Factor Shock	2	19,56	0,24	48
Real GDP -Inflation-Exchange Rate - RR with CB expectations	2	9,80	0,88	48
Real GDP -Inflation-Exchange Rate - RR with Focus expectations	2	15,15	0,51	48
Real GDP -Inflation- Exchange Rate -Yield Curve Factor Shock	2	12,21	0,72	48
Real GDP -Inflation-Exchange Rate-Gross Debt - RR with CB expectations	2	26,42	0,38	48
Real GDP -Inflation-Exchange Rate-Gross Debt - RR with Focus expectations	2	32,83	0,14	48
Real GDP -Inflation-Exchange Rate-Gross Debt - Yield Curve Factor Shock	2	22,38	0,61	48

copom	ipca_t	ipca_t+1	ipca_pond	pib_t	pib_t+1	pib_pond
23/06/1999	7,60		7,60	0,7		0,70
28/07/1999	7,90		7,90	0,7		0,70
01/09/1999	7,80		7,80	0,5		0,50
06/10/1999	7,80	4,50	5,05	0,5		0,50
10/11/1999	7,98	5,85	6,03	0,5		0,50
15/12/1999	8,94	6,20	6,20	0,8		0,80
19/01/2000	6,20		6,20	3,3		3,30
16/02/2000	6,20		6,20	3,3		3,30
22/03/2000	6,20		6,20	3,3		3,30
19/04/2000	6,20		6,20	3,6		3,60
24/05/2000	6,00		6,00	3,6		3,60
20/06/2000	5,80		5,80	3,6		3,60
19/07/2000	5,60		5,60	3,6		3,60
23/08/2000	6,54		6,54	3,8		3,80
20/09/2000	6,79		6,79	3,8		3,80
18/10/2000	6,19		6,19	3,8		3,80
22/11/2000	6,28		6,28	3,8	3,9	3,89
20/12/2000	6,06	3,81	3,81	3,8	3,9	3,90
17/01/2001	4,00		4,00	3,9		3,90
14/02/2001	4,09		4,09	3,9		3,90
21/03/2001	4,20		4,20	3,9		3,90
18/04/2001	4,50		4,50	4,3		4,30
23/05/2001	5,63		5,63	2,2		2,20
20/06/2001	5,80		5,80	2,8		2,80
18/07/2001	5,87		5,87	2,5		2,50
22/08/2001	6,32		6,32	2,1		2,10
19/09/2001	6,59		6,59	1,9		1,90
17/10/2001	6,46		6,46	2	2	2,00
21/11/2001	7,35		7,35	2	2,2	2,18
18/12/2001	7,35	4,60	4,60	2	2,5	2,50
23/01/2002	4,49		4,49	2,5		2,50
20/02/2002	4,77		4,77	2,5		2,50
20/03/2002	5,09		5,09	2,5		2,50
17/04/2002	5,56		5,56	2,7		2,70
22/05/2002	5,46		5,46	2,4		2,40
19/06/2002	5,47		5,47	2,2		2,20
17/07/2002	5,81		5,81	1,8		1,80
21/08/2002	6,43		6,43	1,5		1,50
18/09/2002	6,64	4,49	5,03	1,5		1,50
23/10/2002	7,62	5,58	5,92	1,3	2,1	1,97
20/11/2002	9,78	6,54	6,81	1,5	2,7	2,60
18/12/2002	12,48	8,46	8,46	1,6	2,8	2,80
22/01/2003	9,70		9,70	2,8		2,80
19/02/2003	11,28		11,28	2,6		2,60
19/03/2003	11,47		11,47	2,2		2,20
23/04/2003	12,00		12,00	2,2		2,20
21/05/2003	11,96		11,96	2		2,00
18/06/2003	11,48		11,48	1,5		1,50
23/07/2003	9,77		9,77	1,5		1,50
20/08/2003	9,06		9,06	1		1,00
17/09/2003	9,38		9,38	0,6		0,60
22/10/2003	9,52		9,52	0,6		0,60
19/11/2003	9,13	6,43	6,66	0,8	3,5	3,28
17/12/2003	9,17	6,11	6,11	0,3	3,5	3,50
21/01/2004	6,11		6,11	3,5		3,50
18/02/2004	6,49		6,49	3,5		3,50
17/03/2004	6,29		6,29	3,5		3,50
14/04/2004	6,53		6,53	3,5		3,50
19/05/2004	6,44		6,44	3,5		3,50
16/06/2004	6,61		6,61	3,5		3,50
21/07/2004	6,96		6,96	3,75		3,75
copom	ipca_t	ipca_t+1	ipca_pond	pib_t	pib_t+1	pib_pond
18/08/2004	6,96		6,96	3,75		3,75
15/09/2004	7,37		7,37	4,4		4,40
20/10/2004	7,24		7,24	4,4		4,40
17/11/2004	7,28		7,28	4,7		4,70
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16/03/2005	5,88		5,88	4		4,00
20/04/2005	6,00		6,00	4		4,00
18/05/2005	6,34		6,34	4		4,00
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31/05/2006	4,50		4,50	4		4,00
19/07/2006	4,00		4,00	4		4,00
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17/10/2007	3,87		3,87	4,7		4,70
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23/01/2008	4,42		4,42	4,5		4,50
05/03/2008	4,33		4,33	4,5		4,50
16/04/2008	4,67		4,67	4,8		4,80
04/06/2008	5,81		5,81	4,8		4,80
23/07/2008	6,54		6,54	4,8		4,80
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11/03/2009	4,59		4,59	2		2,00
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21/10/2009	4,22		4,22	0,8		0,80
09/12/2009	4,31		4,31	-0,3	5,8	5,80
27/01/2010	4,71		4,71	5,8		5,80
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21/07/2010	5,11		5,11	7,3		7,30
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08/12/2010	5,87	4,59	4,59	7,3	4,5	4,50
19/01/2011	4,93		4,93	4,5		4,50
02/03/2011	5,46		5,46	4		4,00
20/04/2011	6,24		6,24	4		4,00
08/06/2011	6,24		6,24	4		4,00
20/07/2011	6,24		6,24	4		4,00
31/08/2011	6,33		6,33	4		4,00
19/10/2011	6,44		6,44	4		4,00
30/11/2011	6,49	5,27	5,37	3		3,00

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